$金牛主动精选(TIAA026049)$$金牛指数精选(TIAA026047)$
这两天有一只神基火了。因为它的股票仓位是这么设置的：
(相关资料图)
沪指2750点以下，基金会上95%的股票仓位。
2750点以上时，每增加250点，降低10%的股票仓位。比如2750~3000点，股票的仓位降到85%。
那么到沪指5000点时，股票仓位会被降到0。
看完后不得不承认，这基是真会玩。所以结果如何？
该基名叫农银区间收益（后简称择时基金），基金经理魏刚。2013年8月成立，成立时净值1，现在净值4.5。
不到10年时间，翻了4.5倍。年化收益率达到了恐怖的16%。
我分析了一下，并不完全是。
事实上，现任基金经理魏刚还有一只不择时的基金——农银量化（后简称不择时基金），仓位常年保持在80~90%。
我们比较两只基金的走势，就可以知道择时的效果如何了。
两只基金近5年走势如图。
由图可知，二者走势非常接近，差异非常小。关键是择时基近5年收益率为105%，反而小于不择时基的110%。
这与咱们的认知有些相悖。理论上，牛市降低了仓位，熊市提高了仓位，收益大概率应该更高啊。。。
这里面原因并不复杂。过去5年，上证指数的走势如下图。
最低2440点，最高3700点。那么根据基金合同，择时基金的股票仓位会在55~100%之间波动。
这意味着，择时基金的仓位并没有大开大合，至少有55%的仓位买股票。总体依然是押注股市的。这也是为什么二者走势很接近。
而另一方面更为重要。虽然上证指数历史悠久，大家用得多、说得多，但指数编制规则和国际脱轨，且其只包含上交所内的上市公司，因此明显失真。
举一个很典型的例子。
2018年底沪指2400点时，择时基金几乎满仓。
经过2019年的持续上涨，等到2020年初时，沪指已经达到了3100点。按照择时基金的策略，3100点时应该把仓位降到75%。
可此时降低仓位真的对吗？
非也。彼时，沪指里的金融股占比高。沪指能达到3100点主要是因为沪指里的金融股涨得比较好，处于相对高位。
以银行股指数为例，过去5年走势如图。2020年初沪指3100点时，银行股位于图中圆圈处。
而证券保险股的情况如下。
你会发现，金融股2020年初时的股价都偏高（很多公司到现在还没涨回来），于是把沪指硬拉到了3100点。
与之相反的是，很多行业2020年初时的估值并不高，处于相对低位。
比如白酒。哪怕这两年一直在跌，但2020年初到现在依然涨了57%。
再比如新能源，这两年也是各种崩盘暴跌。但2020年初到现在依然涨了60%。
又或者医药。医药指数走势差了点，涨幅为0。但医药主动基大多表现优异。
某大规模医药主动基的走势如下。2020年初到现在依然涨了60%。
总之，2020年初时沪指3100点，貌似有些高了。但由于沪指严重失真，实际上A股整体估值并不高。当时若降低了仓位，反而会错过很多机会。
这就是为什么近5年择时基反而跑输了非择时基。
不过话说回来，当沪指没那么失真且股市极度疯狂的时候，基金的择时就会有效了。
最典型的是2015年。
2015年牛市是一次全方位的牛市，可谓鸡犬升天。沪指最高也触碰到了5000点。
2015年二季度，A股冲刺5000点时，择时基的股票仓位降到了10%以下。
三季度股灾，千股跌停，A股跌到3000点，该基的股票仓位又提高到了75%。
四季度A股有一波小反弹，反弹到3600点后，该基的股票仓位又降到了50%。
如果你看完后有点小晕，那没关系，我把择时基金2015年的股票仓位变化作在了下图中。
总之，由于当时A股各行业同步性较强，沪指没有失真。所以该基的操作非常到位，极度骚包
当时的基金经理是陈富权。他在管这只择时基的同时，还管了一只非择时基。两只基金2015年那会儿的走势如图。
很显然，在2015年的牛市中，蓝色的择时基在一套QWER操作后，成功完成了一次闪现，相对于黄色的非择时基，实现了30%的超额收益。
可别小看这30%。如果没有这30%，该基金现在净值就是3.5，而不是4.5了。
最后，咱们简单总结一下，就两点：
（2）小波段择时，比如做T，意义可能并不大。但大波段择时，比如大牛市降低仓位，大熊市提高仓位，意义较大。
哦，对，我知道一定有人会问，「你提到的这只基如此炸裂，能买吗？」
要我说吧，相较于途中的操作，起点更重要。这只基之所以能做到16%的年化收益率，除了2015年牛市成功止盈，更重要的原因是它成立于2013年的熊市底部，并且当即满了仓。
很多熊市高仓位的基金经理，业绩也不亚于本基。比如谢治宇的兴全合润过去10年的收益比本基还要高。
本文篇幅有限，就先说到这。更具体的分析，还请不要着急，且听下回分解。
今天就酱。股市还行，至少指数涨了。大家还有啥问题欢迎留言。没问题的话，麻烦点赞支持下，硬核文章写起来真心不容易。
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